醫(yī)療美容是指運用手術、藥物、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者侵入性的醫(yī)學技術方法對人的容貌和人體各部位形態(tài)進行的修復與再塑。與醫(yī)療美容對應的是生活美容，兩者的區(qū)分以是否破損真皮層為標準，此處討論內(nèi)容主要為醫(yī)療美容，簡稱醫(yī)美。
醫(yī)療美容可分為手術類與非手術類。
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近年來，各種非手術類美容技術發(fā)展迅速，微整形由于具備“無痛、無痕、可恢復、起效快、安全性高”等優(yōu)點日益受到愛美人士的追捧。2014年全球開展醫(yī)療美容項目中非手術類項目超過手術類，占比達52.3%。其中，尤以注射類項目最多。微整形能夠以更低的成本和更小的風險滿足現(xiàn)代人對美的追求，逐步迎來黃金發(fā)展期。
行業(yè)兩階段推進，先靠技術后靠支付能力提升。20世紀90年代之前，行業(yè)由技術推動，對于高端需求人群來說，不存在支付能力方面欠缺，醫(yī)學水平的提高推動了行業(yè)的發(fā)展;隨后雖然各種新興醫(yī)療美容技術、美容器械投入實用，但總體醫(yī)療美容的技術水平發(fā)展較慢，此時以經(jīng)濟的發(fā)展作為主要驅(qū)動力，隨著支付能力的提升，更多的需求得以釋放，從而推動了整個行業(yè)的高速發(fā)展。
中國醫(yī)美市場空間巨大，增速超20%
目前中國醫(yī)療美容市場規(guī)模超5000億，年增長率近20%。
2014年中國醫(yī)療美容市場總產(chǎn)值增長至5530億元，年增長率接近20%，預計到2019年將破萬億元。中國已經(jīng)成為醫(yī)療美容大國，醫(yī)療美容市場總量占全球近15%的份額。2010年全國醫(yī)療美容人數(shù)高達340萬次，2013年增至537萬次，預計2015年超過700萬次，年均復合增長率在15%左右。
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從美容手術和醫(yī)師數(shù)量來看，中國已成全球整容大國。
據(jù)ISAPS統(tǒng)計，2014年全球共計開展醫(yī)療美容手術類和非手術類項目約2020萬例，其中非手術類項目數(shù)量多于手術類，兩類項目過去幾年的復合增速在20%左右。美國每年開展美容手術數(shù)量超過300萬例，排在第一位，其后分別是巴西和中國。從醫(yī)師數(shù)量上看，2014年全球共有4萬多名整形外科醫(yī)師，中國擁有2800名，排在第三位，占全球6.9%。無論從整形項目數(shù)量，還是整形醫(yī)師數(shù)量上看，中國都已成為全球整形大國。
中國醫(yī)療美容市場巨大，并且受社會發(fā)展、經(jīng)濟水平提高、互聯(lián)網(wǎng)的普及信息傳播日益便捷化、與發(fā)達國家文化交流越來越頻繁等因素影響，醫(yī)療美容需求增長迅速。
按照目前20~45歲女性城鎮(zhèn)消費者占醫(yī)療美容消費者的64%比例估算，全國醫(yī)療美容女性目標消費群總數(shù)估計為9000萬人。隨著醫(yī)療美容的普及，醫(yī)美消費人群的構成正在發(fā)生變化，在年齡、職業(yè)、收入、地域等多個維度上不斷拓展，規(guī)模也日益龐大。
市場滲透率仍然遠低于發(fā)達市場水平。
從年人均醫(yī)療美容次數(shù)看，2013年我國僅為2.4次/千人，遠遠低于韓國的13.5人次/千人，也低于世界平均水平3.3次/千人。韓國人口僅為中國的1/27，但醫(yī)療美容市場規(guī)模達600億美元，占其GDP比重高達5%，遠高于中國的0.8%。中國醫(yī)療美容市場空間潛力巨大，是快速成長中的朝陽行業(yè)。
從醫(yī)療美容機構和醫(yī)師數(shù)量看，行業(yè)缺口巨大。
我國的醫(yī)療美容市場分為公立醫(yī)院整形外科和民營醫(yī)療美容機構兩大陣營。據(jù)統(tǒng)計,目前全國在衛(wèi)生部門注冊的醫(yī)療美容機構有10000余家，經(jīng)過逐級正規(guī)訓練、達到衛(wèi)生部要求的整形外科醫(yī)生只有2000多人。盡管醫(yī)療美容機構近幾年仍呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長，但符合衛(wèi)生部《醫(yī)療美容機構基本標準》要求的醫(yī)院仍然占少數(shù)，而認證合規(guī)的美容外科醫(yī)生數(shù)量更是缺口巨大。相比之下，韓國只有5000萬人口，卻擁有5000家美容機構和2000多名認證醫(yī)師，人均擁有的美容醫(yī)院和醫(yī)師數(shù)量都遠遠超過中國。
行業(yè)進入門檻低、回報期短，營銷是關鍵。
與傳統(tǒng)醫(yī)療相比，醫(yī)療美容行業(yè)呈現(xiàn)出進入門檻低、回報周期短、更依賴于營銷渠道的特點。進入門檻低主要指政策壁壘小、相對輕資產(chǎn)投入;回報周期雖然短，但受技術更新?lián)Q代影響，收益波動性大;依賴營銷渠道是由行業(yè)屬性決定，目前美容醫(yī)院一半的收入支付給了營銷渠道，而一些成功的美容醫(yī)院利潤也主要來自老客戶相對較低的推廣費。
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國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)目前尚處于成長期。
中國醫(yī)療美容行業(yè)起步于80年代，改革開放之后隨著人們思想的不斷解放，整個社會對美容的認可度在提高。一些公立醫(yī)院開設美容門診，民營的美容機構也在全國開始興起。但當時仍然以生活美容為主，醫(yī)療美容所占比例很低。直到2000年中國加入WTO以后，國外的美容觀念、先進技術和美容材料、運營管理理念陸續(xù)傳到中國，社會資本加速進入美容行業(yè)，同時衛(wèi)生部出臺《醫(yī)療美容服務管理辦法》對行業(yè)加強監(jiān)管，行業(yè)步入快速成長期。
中國醫(yī)療美容行業(yè)迎來春天
居民支付能力不斷提高，促進美容需求加快釋放。
有研究表明，當人均收入超過2000美元之后，對醫(yī)療美容行業(yè)的需求就會增加10%左右。2014年中國城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入達到2.8萬元，隨著經(jīng)濟水平的提高，更多的人群成為整形美容的消費者。
技術進步，吸引更多人群的美容需求。
隨著人們對美的需求的提高，醫(yī)美容技術也在不斷發(fā)展，簡單、安全、無痛苦的醫(yī)療美容方式陸續(xù)涌現(xiàn)。從傳統(tǒng)的手術方式，到局部微創(chuàng)手術，甚至非手術醫(yī)療美容在臨床的應用越來越廣泛。以非手術美容為代表的微整形由于更加便捷、高效，符合更廣人群的美容要求，近年來高速發(fā)展。技術的進步，不僅滿足了眾多存量消費者的美容需求，也帶動更多增量人群加入美容大軍。
監(jiān)管趨嚴，日益規(guī)范。
在我國，醫(yī)療美容行業(yè)處于發(fā)展的初級階段，監(jiān)管不足，嚴重制約了行業(yè)的健康發(fā)展。目前主要存在的問題有：產(chǎn)品價格混亂，透明度低;行業(yè)準入監(jiān)管不力，無照經(jīng)營大行其道;虛假信息泛濫;違規(guī)操作，缺乏安全保證。過去對醫(yī)療美容行業(yè)的弱監(jiān)管，產(chǎn)生諸多問題。然而近年來，以衛(wèi)生部為首的監(jiān)管部門已經(jīng)開始在行動，2002年起先后制訂《醫(yī)療美容服務管理辦法》對行業(yè)機構和醫(yī)師的準入資格作出要求，制訂《醫(yī)療美容機構基本標準》對美容機構設立標準進行規(guī)范，制訂《醫(yī)療美容項目分級管理目錄》將美容項目分級并規(guī)定只有一定級別的醫(yī)師才能開展相對應的項目、嚴禁越級操作。隨著相應監(jiān)管政策的制訂、實施，行業(yè)正迎來全新的發(fā)展階段。
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產(chǎn)業(yè)鏈：利潤集中上游，移動互聯(lián)網(wǎng)或重建下游生態(tài)
利潤主要集中在上游美容耗材和器械，但國內(nèi)市場以進口產(chǎn)品為主。
主要的材料有伊維蘭、愛貝芙、膠原蛋白、玻尿酸、注射美白手術、肉毒桿菌等；美容設備有激光治療儀、射頻治療儀、吸脂系統(tǒng)等。目前國內(nèi)美容行業(yè)監(jiān)管仍處于初級階段，相應的監(jiān)管政策少，落地執(zhí)行難，行業(yè)亂象叢生，各種假冒偽劣產(chǎn)品橫行市場，導致醫(yī)療事故頻發(fā)，也對優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的正品市場造成侵害。
醫(yī)療美容行業(yè)中游的代理商是產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)，是各種美容產(chǎn)品走向醫(yī)療服務終端的橋梁，特別是在引進各種國外先進美容耗材和設備方面發(fā)揮了重要作用。
目前國內(nèi)也有部分醫(yī)藥商業(yè)公司開展美容產(chǎn)品經(jīng)銷和配送業(yè)務，但規(guī)模尚小。原因是當前大型醫(yī)藥商業(yè)公司尤其是上市公司的市場主要在公立醫(yī)院，而醫(yī)美市場主要在民營醫(yī)院，兩者渠道上有差別。但隨著醫(yī)改的推進，民營醫(yī)院迎來發(fā)展的黃金時期，醫(yī)美市場日益規(guī)范化和擴容及不菲的投資收益率有望吸引更多醫(yī)藥商業(yè)公司增加這一渠道的業(yè)務。已知上市公司中開展美容產(chǎn)品業(yè)務的有：1)華東醫(yī)藥（000963）的子公司華東寧波在2014年獲得韓國LG伊婉玻尿酸在國內(nèi)的獨家代理權，自產(chǎn)品引進以來銷售迅速增長，未來有望布局更多美容產(chǎn)品和器械的代理銷售。2) 國藥集團有部分艾爾建的配送業(yè)務，針對民營醫(yī)院，毛利率高于藥品配送，但目前規(guī)模較小，我們估計為3000萬元左右。
下游的服務終端醫(yī)院質(zhì)量參差不齊，具有品牌效應的公立醫(yī)院極少(只有北京八大處整形美容外科醫(yī)院和上海九院等幾家醫(yī)院)，民營醫(yī)院和診所是中國醫(yī)美市場的主流(占70-80%市場份額)，除少量連鎖品牌之外，其他美容醫(yī)院普遍沒有知名度，而且不規(guī)范經(jīng)營問題嚴重。
國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)嚴重依賴于營銷，在醫(yī)療服務機構和消費之間存在著多種多樣的中介機構。近幾年隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，大量醫(yī)美APP平臺上線，在美容醫(yī)院和消費人群之間建立起直接溝通的橋梁，有望重建行業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)，壓縮中間環(huán)節(jié)，提高美容資源配置效率。
醫(yī)療美容醫(yī)院：進入壁壘較低，民營為主
中國醫(yī)療美容機構的地域分布極為失衡，以中心城市為支點。當前整形機構、專業(yè)人才主要集中于東部發(fā)達地區(qū)，雖然市場覆蓋面在區(qū)位跨越上已經(jīng)實現(xiàn)了向中西部中心城市的擴展，但是市場廣度更大的中西部二三線城市市場空間仍然一片空白，產(chǎn)品推介和業(yè)務擴容尚缺乏渠道，向下擴容尚需時日。
目前國內(nèi)醫(yī)療美容服務終端分為公立醫(yī)院整形科和民營美容醫(yī)院兩大陣容，其中以民營醫(yī)院為主。
主要原因是公立醫(yī)院的非盈利屬性，基本上沒有進行營銷推廣，而且相對價格要高于民營醫(yī)院，服務意識也要較弱。
美容整形醫(yī)院和普通醫(yī)療服務機構下列差異吸引民營資本進入：
自主定價。整形美容醫(yī)院的項目收費可以自主定價，主要遵循市場化競爭規(guī)律，沒有行政降價風險，相同的操作項目比如玻尿酸注射，按照醫(yī)生級別不同和使用產(chǎn)品不同，打包的收費標準不同，而普通醫(yī)療服務機構尤其是公立醫(yī)院定價在這方面沒有自主權。
凈利潤率更高?？紤]到供應鏈以及自主定價等原因，美容服務的凈利率我們預計在這個階段可以達到20-30%，遠超普通醫(yī)療服務機構10-15%的凈利潤率水平。
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收入結構差異體現(xiàn)市場化。根據(jù)目前我們情況，一般醫(yī)療服務機構50%收入來源于藥品，剩余50%來自于器械耗材醫(yī)療服務等，但服務占比較小。但是隨著醫(yī)改的進一步深入，我們認為藥品將逐步變?yōu)槠胀ㄡt(yī)療服務機構的成本，藥品、器械耗材等的收入占比將逐步下降，服務收入占比將逐步提升。而整形美容醫(yī)院目前藥品完全作為成本，醫(yī)院50%收入來自于手術，50%收入來自于激光等會其他操作，藥品占比忽略不計。因此整形美容醫(yī)院的收入結構更市場化。
行業(yè)進入壁壘相對較低，尤其是對于床位要求低。由于行業(yè)吸引力大、進入壁壘相對較低、而競爭程度尚可、并且有一定的可復制性，整形美容與輔助生殖、眼科等并列最具吸引力民營?？?。我們從各維度對醫(yī)療服務行業(yè)各個專科進行評估，能較明顯體現(xiàn)出整形美容行業(yè)較低的進入壁壘，尤其突出的是美容整形醫(yī)院對于床位的要求遠低于普通醫(yī)療服務機構對于床位的要求。
民營美容醫(yī)院三步發(fā)展路徑：導入期、穩(wěn)定期、進階期
通過對國內(nèi)美容醫(yī)院的發(fā)展歷程進行跟蹤、思考，我們發(fā)現(xiàn)其發(fā)展通常經(jīng)歷三個階段：
第一階段：導入期。這一時期收入增長較快，一般在30%以上，但客單價低(一般10000元以下)，消費客戶少且波動性大，總體營業(yè)收入規(guī)模較小，尚不能涵蓋營業(yè)成本和費用，毛利率和凈利率都為負值。導入期通常需5年左右。
第二階段：穩(wěn)定期。隨著企業(yè)營銷推廣力度的加大，客戶群體量逐漸增多，并積累了少量忠實客戶，客單價有所提高(達到10000元左右)。營業(yè)收入保持20%-30%左右的穩(wěn)定增長，但其增速仍低于費用的增長。因此這一時期毛利率為正，但凈利率為負。
第三階段：進階期。這一階段企業(yè)注重的是口碑營銷，依靠服務和質(zhì)量吸引消費者。企業(yè)已經(jīng)歷10年左右甚至更長時間的運營，在市場上擁有較高的品牌知名度，因此很多消費者慕名而來，獲客成本不斷降低。企業(yè)對客戶進行分層管理，并已經(jīng)積累大量的高頻高值消費的活躍客戶，因此盈利能力大幅提升。進階期的美容醫(yī)院通常已形成連鎖集團，具備一定的規(guī)模效應，毛利率進一步提高，而凈利率也由負轉(zhuǎn)正，企業(yè)的投資回報日益增加?？紤]到供應鏈以及自主定價(客戶分層管理，提升部分客戶的客單價和消費頻次)等原因，美容服務的凈利率我們預計在這個階段可以達到20-30%，遠超普通醫(yī)療服務機構10-15%的凈利潤率水平。
目前國內(nèi)的美容醫(yī)院大部分處于導入期和穩(wěn)定發(fā)展初期，同時有少量醫(yī)院進入穩(wěn)定發(fā)展的成熟階段，并開始顯現(xiàn)向進階期跨越的跡象。國內(nèi)醫(yī)療美容行業(yè)正處于深刻變革之際，我們認為未來5-10年有望看到數(shù)家步入進階期的大型美容連鎖集團出現(xiàn)，成為中國醫(yī)療美容終端服務市場的中堅力量。
民營美容醫(yī)院連鎖化趨勢加快
連鎖化降低獲客成本，供應鏈優(yōu)勢明顯。
目前國內(nèi)醫(yī)美市場中，連鎖醫(yī)美機構占據(jù)半壁江山，連鎖化趨勢也在加快。主要原因是美容醫(yī)院需要持續(xù)地投入，獲得更多消費客戶以提高收入水平，并通過豐富的產(chǎn)品線和規(guī)范的管理吸引更多“回頭客”以降低獲客成本，這對于單體店來說很難實現(xiàn)。而通過連鎖經(jīng)營可以實現(xiàn)集中化管理、專業(yè)化分工、標準化服務，通過整合資源產(chǎn)生規(guī)模效應，并可以向上游供應商獲得議價權。通過連鎖形成一定規(guī)模，也容易打造品牌和知名度，在推廣過程中宣傳效果更佳。
我們認為連鎖經(jīng)營的方式如下：
橫向：跨區(qū)域的大型美容醫(yī)院間的強強聯(lián)合，進行集團化運作。我們認為在目前國內(nèi)醫(yī)美市場有效供給不足的情況下，美容醫(yī)院的整合以橫向跨區(qū)域收購為主，以覆蓋全國重點美容消費市場
縱向：區(qū)域內(nèi)美容醫(yī)院與診所及門診部之間的分工合作。未來隨著一、二線城市的飽和及三、四線城市美容需求的增長，連鎖將會進入縱向整合階段，講求在區(qū)域內(nèi)的立體化合作。
民營美容醫(yī)院要想連鎖經(jīng)營取得成功，關鍵在于要選擇恰當?shù)倪B鎖經(jīng)營模式、對連鎖服務體系和人員進行高效的管理、通過提供標準化的產(chǎn)品和服務、努力提高品牌的向心力。
移動互聯(lián)網(wǎng)有望重構行業(yè)生態(tài)
然而隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，醫(yī)美行業(yè)迎來新的發(fā)展契機。“移動醫(yī)美”平臺的出現(xiàn)有助于解決目前行業(yè)普遍存在的醫(yī)美機構資質(zhì)混亂、消費者對美容醫(yī)院信任度低、醫(yī)美服務和產(chǎn)品價格不透明等問題。
移動醫(yī)美不同于移動醫(yī)療，移動醫(yī)療受制于政策等系列障礙而步履蹣跚，移動醫(yī)美則有著來自行業(yè)供、需雙方的強烈需求，并且障礙少、壁壘低，有望快速發(fā)展起來，幫助重新構建醫(yī)療美容行業(yè)的生態(tài)。
移動醫(yī)美的本質(zhì)是要去中介化，提高資源配置的效率。它的入口可以是美容醫(yī)師、美容醫(yī)院、或具體的美容項目。發(fā)展初期以咨詢?yōu)橹?，特別是向?qū)I(yè)醫(yī)師咨詢建立初步的信任;在聚集一定數(shù)量的活躍用戶后可搭建社區(qū)，之后便可通過導流消費客源或電商進行變現(xiàn)。國內(nèi)目前比較著名的醫(yī)美類APP有新氧、悅美、更美、真優(yōu)美等。它們的商業(yè)模式主要為C2C和B2C兩類，以C2C為主，如更美和新氧;而悅美采用的是B2C模式。
上市公司紛紛介入醫(yī)療美容行業(yè)
基于以上分析，我們認為中國醫(yī)療美容行業(yè)步入快速發(fā)展初期，當下正是布局投資的最佳時機。從細分領域來看，兩個方面值得重點關注：一是，美容材料、設備的生產(chǎn)商;二是，民營美容醫(yī)院。
醫(yī)療美容器械生產(chǎn)商&供應商
透明質(zhì)酸
透明質(zhì)酸，又名玻尿酸(hyaluronic acid，簡稱HA)，是一種粘性多糖物質(zhì)。按類別大致可分為注射液級、滴眼液級、美容級和食品級。一般來說，注射液級HA 在四種級別中的素質(zhì)要求最為嚴格。
歐美相繼于1995年和2003年獲準交聯(lián)透明質(zhì)酸類皮膚填充上市應用。2011年，全球皮膚填充劑市場的銷售額達到約15億美元，其中透明質(zhì)酸類填充劑將占到60%~70%的份額。目前HA是使用最廣泛、最安全的填充劑產(chǎn)品。2008年瑞典Q-Med公司瑞藍系列中的瑞藍2獲CFDA批準在我國上市，是我國境內(nèi)最早得到批準使用的透明質(zhì)酸品牌，也是目前國內(nèi)使用最為廣泛的玻尿酸產(chǎn)品。截止目前，國內(nèi)共有9款透明質(zhì)酸產(chǎn)品獲準上市，進口的有3個，臺灣的有1個，內(nèi)地的有5個。除此外，仍在多個產(chǎn)品處在CFDA的申批流程之中，尤其以進品產(chǎn)品為多，競爭十分激烈。
一般來講，進口和臺灣品牌的玻尿酸制作工藝較內(nèi)地來講相對精細，產(chǎn)品的穩(wěn)定性和安全性高，塑型性也好，但國內(nèi)企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)技術也取得了很大進步，重點推薦華熙生物科技(0963.HK)與昊海生物科技(6826.HK)。我們估計全國目前每年在正規(guī)渠道使用的醫(yī)療美容用透明質(zhì)酸針劑按出廠價計算在10億元左右，其中進口產(chǎn)品瑞藍2市場份額最大，估計達到40%左右(按照金額計算，其中含部分水貨)。華熙生物科技生產(chǎn)的潤百顏排名第二，市場份額近30%，昊海生物科技生產(chǎn)的海薇市場份額也近20%，兩家公司主營醫(yī)用及美容用HA，盈利能力強，業(yè)績增長快，建議重點關注。
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醫(yī)療美容行業(yè)報告：處于成長期 即將迎來春天
除玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)外，其它醫(yī)美行業(yè)上游相關標的有：冠昊生物（300238）(獨家產(chǎn)品乳房補片今年獲批，用于乳房重建術及假體隆胸);復星醫(yī)藥（600196）(收購全球醫(yī)療激光行業(yè)領先者Alma lasers，市場份額在國內(nèi)領先)。
風險提示
第一，行業(yè)監(jiān)管政策出臺及執(zhí)行低于預期，行業(yè)亂象不能得到有效控制。
第二，美容服務產(chǎn)品難標準化，而且消費者預期個體化差異大，整形效果容易與個人預期產(chǎn)生差距，從而引發(fā)醫(yī)療糾紛;美容醫(yī)院在開展手術及非手術類整形項目過程中，若管理存在漏洞可能引起醫(yī)療事故。
第三，美容耗材、器械生產(chǎn)企業(yè)研發(fā)進展緩慢及銷售不達預期。
小編寄語：愛美之心人皆有之，現(xiàn)在的醫(yī)院魚龍混雜如果您要選擇修復手術的時候一定要慎重。如果您選擇了要去進行手術，一定要選擇正規(guī)的整形醫(yī)院進行手術，這樣才能保證您的手術效果和安全。(來源：同花順）
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